机构：华创证券

研究员：黄麟/何家金

事项：

公司发布2024 年业绩预告。公司 2024 年归母净利润 4.4-5.2 亿元，同比减少76.73-72.50%；扣非归母净利润3.8-4.6 亿元，同比减少79.16-74.78%。其中2024 年Q4 归母净利润1.02-1.82 亿元，中位数1.42 亿元，同比+2%，环比+41%；扣非归母净利润0.93-1.73 亿元，中位数1.33 亿元，同比+17%，环比+32%。

评论：

2024 年业绩受资产减值、产品价格等原因影响。2024 年新能源汽车产业链增速放缓，供需格局变化对公司业绩造成压力，公司主力产品电解液价格较2023年有较大幅度调整，单位盈利能力下降，部分产品产生存货跌价损失，同时发生资产减值及信用减值，尽管公司调整产品与客户结构，并推动新产品销售（如结构胶）和正极材料业务减亏，但未能完全抵消行业供需格局变化的影响。

进一步推进北美市场业务布局。公司公告与Duksan Electera 签署委托加工协议，2025-2027 年期间委托加工总量预计不低于1 万吨。协议旨在推动锂离子电池电解液在北美的规模化生产，实现对重点客户“就近供应”，优化运输成本，提升市场响应速度。长期看，此举有助于巩固公司在全球锂电材料市场的地位。同时公司公告与Honeywell 签署协议组建合资公司，双方计划共同投资液体六氟磷酸锂和电解液项目。其中，德州天赐拟建年产20 万吨电解液项目，Honeywell 持股49%，天赐持股51%；AEM 计划建设年产10 万吨液体六氟磷酸锂项目，总投资约4 亿美元，Honeywell 持股51%，天赐持股49%。此次合作将实现原材料本地化供应、优化供应链并降低成本，同时增强公司在北美市场的竞争力，加快全球化布局。

投资建议：2024 年受电解液产品跌价、原材料碳酸锂降价造成库存损失等影响，公司业绩有较大压力，但是公司在电解液的龙头地位稳固，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，磷酸铁、回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司2024-2026 归母净利润为4.81/13.6/20.39 亿元（前值为8.35/16.26/24.16 亿元），当前市值对应PE 分别为74/26/17 倍，给予2025 年33x PE，对应目标价23.4 元，维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等；