机构：中金公司

研究员：刘倩文/曲昊源/曾韬

预告2024 收入同比+24.1%，归母净利润同比+33.8%，符合我们的预期

公司发布2024 年度业绩预告：公司预计实现营业收入154.6 亿元，同比+24.1%；归母净利润20.9 亿元，同比+33.8%。我们测算对应4Q24 实现营业收入50.5 亿元，同比+30.2%；归母净利润6.0 亿元，同比+44.8%。

2024 年报预告符合我们的预期。

关注要点

2024 年营收目标超额完成，4Q24 盈利能力同比提升明显。2024 年公司预计实现营收154.6 亿元，超额完成年初制定的150 亿元目标。我们测算4Q24 营业利润率/净利率为14.6%/11.8%，分别同比+3.7ppt/1.2ppt，我们认为主要系：1）得益于4Q24 铜价中枢有所回落、海外收入占比提高、内部降本等，4Q24 有望实现较好毛利率水平，同时4Q23 由于低毛利率项目确收比例高，毛利率基数低，4Q24 同比改善明显；2）2023 年计提商誉减值准备1.1 亿元，集中体现在4Q23，我们测算影响4Q23 净利率2.9ppt。

2024 年订单充沛，支撑2025 年业绩；超高压产品实现突破。2024 年国网1-6 批次输变电设备招标累计731.7 亿元，在2023 年高基数的基础上同比+7.5%，思源中标金额39.6 亿元，基本维持高位；特别地，思源在第5 批次招标中获得2 套750kV GIS 订单，实现750kV 突破，我们看好西北、蒙西等地区主网建设提速带来的超高压设备业务机遇。近期公司生产的国内最大容量的66kV 直挂SVG 在甘肃电网挂网，我们看好SVG 在网端的应用，提供无功电压支撑、提高新能源消纳能力。

2025 年国内海外需求共振，订单有望保持稳增。1）网内：1 月15 日，国家电网对外宣布2025 年电网投资将首次超过6500 亿元1，我们测算2025年较2024 年年初预算同比增长约15%。2）网外：中金光伏组预计2025年地面电站仍有10%左右增长。3）海外：根据我们整理数据，海外重点市场运营商2023-2026 年输电投资CAGR为16%，结合外资交付周期持续拉长，我们认为高压环节供需仍偏紧，订单外溢逻辑将继续演绎。我们估计思源2024 年海外营收28-30 亿元，在海外份额仍很低，份额提升空间广阔。

盈利预测与估值

我们基本维持2024 年净利润预测不变，维持2025 年净利润预测25.51 亿元不变，引入2026 年净利润预测30.83 亿元。当前股价对应2025/2026 年23/19 倍市盈率。维持跑赢行业评级和82.0 元目标价，对应2025/2026 年25/21 倍市盈率，当前股价有10.4%上行空间。

风险

电网投资不及预期，原材料价格上涨。